Новости

Методические рекомендации по определению равновесной стоимости

Методический совет Ассоциации утвердил Методические рекомендации по определению равновесной стоимости. Документ поможет оценщику и судебному эксперту:

• определить, когда применение равновесной стоимости действительно обосновано;
• разграничить равновесную, рыночную и инвестиционную стоимость;
• сформировать задание на оценку с учетом особенностей конкретной сделки;
• использовать практический алгоритм проверки применимости РВС.

Рекомендации также содержат обзор российской и международной судебной практики, показывая, как концепция равновесной стоимости применяется судами в различных категориях споров.

Методические рекомендации
«Определение равновесной стоимости»

Текст в формате Word, PDF

1. Общие положения

1.1. Методические рекомендации «Определение равновесной стоимости» (далее — МР) описывают область и критерии применения равновесной стоимости (далее — РВС), раскрывают содержание понятия РВС и ее отличия от рыночной стоимости, обобщают российскую и международную судебную практику, а также особенности определения РВС.

1.2. МР носят рекомендательный характер, предназначены для подготовки отчетов об оценке, заключений эксперта, заключений специалиста, а также экспертных заключений на отчеты об оценке и рецензий на заключения эксперта и специалиста.

1.3. Актуальность МР обусловлена методической неопределенностью и противоречивой практикой в части содержания понятия, области применения и методов определения РВС.

1.4. Информация об авторах:

• МР разработаны к.э.н. Богоутдиновым Б.Б., Киршиной Н.Р. и к.э.н. Лебединским В.И.;
• в работе над МР также приняли участие: Аболенцева О.Ю., Зумберг А.В., к.э.н. Ильин М.О., Круглов М.В., Николаева Е.В., к.ф.-м.н. Шабля Е.Я.

2. Содержание понятия РВС

2.1. В соответствии с п. 15 ФСО II «Виды стоимости» РВС представляет собой денежную сумму, за которую предположительно состоялся бы обмен объекта между конкретными, хорошо осведомленными и готовыми к сделке сторонами на дату оценки, отражающую интересы этих сторон. РВС, в отличие от рыночной стоимости, отражает условия совершения сделки для каждой из сторон, включая преимущества и недостатки, которые каждая из сторон получит в результате сделки. Поэтому при определении РВС необходимо учитывать предполагаемое сторонами сделки использование объекта и иные условия, относящиеся к обстоятельствам конкретных сторон сделки.

2.2. Из определения РВС следуют ее ключевые признаки:

• конкретные идентифицированные стороны сделки;
• осведомленность и готовность сторон к сделке;
• особые интересы сторон сделки;
• преимущества и недостатки, возникающие у сторон сделки;
• особенности предполагаемого сторонами сделки использования объекта;
• иные обстоятельства сторон сделки.

2.3. Учет интересов сторон сделки означает, что:

• при определении РВС анализируются не только свойства объекта сделки, но и условия, обстоятельства и последствия сделки для сторон;
• расчетная величина РВС находится внутри интервала, ограниченного с одной стороны ценой, за которую объект готов продать продавец, а с другой — ценой, за которую готов купить покупатель.

2.4. Наличие конкретных идентифицированных сторон само по себе не является достаточным основанием для определения РВС. Обстоятельства таких сторон учитываются при определении РВС только в той мере, в какой они относятся к предмету исследуемой сделки, подтверждаются надежными источниками и имеют значение именно для оценки экономического эквивалента между интересами сторон.

3. История появления РВС

3.1. В Международных стандартах оценки (МСО) РВС («Equitable Value») появилась в редакции 2017 года.

3.2. Ранее в МСО фигурировала в схожих формулировках справедливая стоимость («Fair Value»), которая в действующей с 31.01.2025 версии МСО находится в разделе «Иные виды стоимости» («Other Bases of Value»). Как сказано в документах Международного комитета по стандартам оценки, определение «Fair Value», содержащееся в IVS 2013, было переименовано IVSC в «Equitable Value» во избежание путаницы с IFRS 13 и иными определениями термина «Fair Value», которые в настоящее время используются на рынке.

3.3. В актуальных Европейских стандартах оценки бизнеса¹ Equitable Value указывается как «также известная как Fair Value для целей, не связанных с финансовой отчетностью».

3.4. Определение «Equitable Value»² в МСО содержательно соответствует определению РВС в ФСО II. Согласно МСО, Equitable Value — это расчетная цена передачи актива или обязательства между идентифицированными, осведомленными и добровольно действующими сторонами, отражающая соответствующие интересы этих сторон. РВС требует определения цены, которая является справедливой между двумя конкретными, идентифицированными сторонами с учетом соответствующих преимуществ или недостатков, которые каждая из них получит в результате сделки.

3.5. В США в основном используются стандарты USPAP³ и стандарты ASA⁴. Они не выделяют Equitable Value как самостоятельный стандарт стоимости. При этом USPAP и стандарты ASA допускают использование различных видов / стандартов стоимости при условии, что они соответствуют цели оценки, определение раскрыто, а источник определения указан. В американской судебной и корпоративной практике близкие задачи чаще решаются через различные варианты Fair Value, однако термин Fair Value в США не имеет единого универсального содержания и требует уточнения источника: финансовая отчетность, закон штата, договор, судебная практика и т.д. (см. Приложение 2).

4. Отличие РВС от других видов стоимости

4.1. РВС не является заменой рыночной или иной стоимости. Она применяется в случаях, когда задание на оценку, вопрос суда, предмет заключения специалиста или иное основание исследования требуют определения стоимости с учетом обстоятельств конкретных идентифицированных сторон.

4.2. В отличие от рыночной стоимости, которая основана на предпосылках типичной сделки и усреднённых ожиданиях широкого круга участников рынка, РВС отражает индивидуальные условия конкретных сторон сделки. РВС не отличается от рыночной, если такие индивидуальные особенности отсутствуют.

4.3. В отличие от инвестиционной стоимости, которая определяется для конкретного лица или группы лиц при установленных данным лицом (лицами) инвестиционных целях использования объекта оценки, РВС отражает индивидуальные условия обеих сторон и может определяться для разных (не только инвестиционных) целей.

4.4. Справедливая стоимость (Fair Value)⁵, на основе которой появилась РВС, согласно МСО, используется для целей финансовой отчетности либо в случае, когда такой вид стоимости установлен законом в конкретной юрисдикции. Международные стандарты финансовой отчетности (МСФО, IFRS 13) определяют справедливую стоимость как цену, которая была бы получена при продаже актива или уплачена при передаче обязательства в рамках обычной сделки между участниками рынка на дату оценки. Такая формулировка близка к понятию рыночной стоимости.

4.5. Синергетическая стоимость, согласно МСО — это результат объединения двух или более активов или интересов, при котором совокупная стоимость оказывается выше суммы их отдельных стоимостей. Отдельные синергетические эффекты могут учитываться при определении РВС. Ее основное отличие от РВС в том, что синергетическая стоимость измеряет преимущество от объединения в денежном выражении, тогда как РВС учитывает интересы обеих сторон сделки с учетом распределения этого преимущества между идентифицированными сторонами.

4.6. В ранних редакциях МСО (до 2017) использовались категории Специальный покупатель и Специальная стоимость (Special Purchaser и Special Value). В последующих редакциях МСО от выделения специальной стоимости как самостоятельного вида стоимости отказались, а термин Специальный покупатель перестал использоваться как самостоятельное определение. Однако сама концепция особого покупателя не исчезла: в действующих МСО она выражена через категории специфичных факторов, синергетическую стоимость, а также через возможность учета преимуществ и недостатков конкретных сторон при определении РВС.

5. Особые факторы и обстоятельства

5.1. Особые факторы и обстоятельства, специфичные для конкретной стороны сделки, можно классифицировать по следующим признакам:

• увеличивающие или сокращающие стоимость (полезность) объекта сделки по сравнению с рыночной стоимостью (полезностью);
• доступные или не доступные другим участникам рынка;
• относящиеся только к самому активу или совокупно влияющие на положение стороны в результате сделки.

5.2. Особые факторы и обстоятельства, специфичные для конкретной стороны сделки, могут влиять на стоимость (полезность) объекта для стороны через изменение отдельных показателей, которые учитываются в расчете, например:

• выручка;
• себестоимость;
• состав и стоимость активов и обязательств;
• сроки получения дохода;
• риски получения дохода.

5.3. Наиболее распространенные особые факторы и обстоятельства, специфичные для приобретающей стороны сделки:

• увеличение стоимости (синергия), возникающая в результате объединения активов (например: объединение соседних земельных участков или предприятий в одной производственной цепочке или конкурентов);
• приобретение существенного корпоративного контроля при покупке долей участия в ООО или пакетов акций;
• налоговые выгоды;
• условия финансирования;
• форма и сроки оплаты сделки;
• возможности или ограничения использования актива;
• другие дополнительные обязательства, ограничения прав, технические или регуляторные ограничения использования, обременения, расходы и риски при использовании актива.

5.4. Наиболее распространенные особые факторы и обстоятельства, специфичные для отчуждающей стороны сделки:

• сложное финансовое состояние;
• отсутствие возможности организации и финансирования развития объекта;
• ограничения сроков и способов реализации объекта;
• возможные убытки при несовершении сделки;
• влияние сделки на имущественное и финансовое положение стороны;
• прекращение обязательств;
• изменение рисков;
• форма и сроки оплаты сделки, встречного предоставления;
• дополнительная ценность объекта для продавца.

6. Типичные ситуации использования РВС

6.1. При анализе вопроса о применимости РВС рекомендуется последовательно установить:

• имеются ли конкретные идентифицированные стороны;
• требует ли объект оценки (предмет исследования) учета именно обстоятельств сторон, а не факторов типичного рынка;
• относятся ли индивидуальные обстоятельства сторон к рассматриваемой сделке;
• подтверждаются ли такие обстоятельства надежными источниками;
• может ли их влияние быть раскрыто количественно и качественно без подмены неподтвержденными допущениями.

6.2. РВС может определяться:

• до сделки — для определения / обоснования цены сделки, в первую очередь для объективного обоснования ее нерыночного характера;
• после сделки — для проверки экономической обоснованности (целесообразности, равновесия) сделки.

6.3. РВС может использоваться в следующих типовых ситуациях, например:

• раздел имущества супругов;
• раздел наследства и компенсация между конкретными наследниками или сособственниками;
• сделки между взаимозависимыми лицами;
• сделки с долями в объектах недвижимости;
• определение компенсации при изъятии объектов;
• урегулирование долговых обязательств, включая мировые соглашения и иные формы урегулирования;
• сделки предприятий в тяжелом финансовом положении;
• сделки со специфичными объектами: социально значимые, уникальные, ограниченные в обороте, стратегические, с тарифным регулированием или с неразвитым рынком;
• выкуп доли или пакета акций конкретным участником;
• прекращение или изменение долгосрочных договорных отношений;
• реорганизация бизнеса;
• инфраструктурные и концессионные проекты,
• приобретение смежных объектов недвижимости.

7. Проверка цены сделок

7.1. Проверка цен сделок проводится в следующих целях, например:

• оспаривание сделок в банкротстве;
• установление признаков преднамеренного банкротства;
• взыскание убытков организации с представителей органов управления;
• установление оснований для привлечения лиц к субсидиарной ответственности;
• установление размера ущерба в уголовном деле⁶;
• налоговый контроль.

7.2. Критерием проверки является, как правило, соответствие цены рыночной стоимости (рыночным условиям, рыночному уровню цен и т.д.), при этом при проверке равноценности встречного исполнения или экономической целесообразности рыночная стоимость имущества и другие рыночные критерии часто не являются релевантным инструментом верификации, так как при совершении сделок стороны могут руководствоваться иными нерыночными индивидуальными факторами и обстоятельствами, которые обуславливают разумность ценообразования и равновесие цены сделки. Поэтому в таких случаях анализ сделок целесообразно выполнять с учётом предпосылок РВС либо вместо рыночной стоимости, когда она нерелевантна, либо вместе с ней, как дополнительную проверку равноценности.

7.3. РВС может использоваться для выявления и оценки обстоятельств, которые делают сделку экономически обоснованной и целесообразной для конкретной стороны, например: приобретение контроля, прекращение спора, отказ от обременительного владения, снижение расходов, предотвращение убытков, принятие другой стороной обязанностей и рисков, обеспечение эксплуатации или реконструкции объекта, доступ к инфраструктуре, сохранение деятельности, исполнение публичной или социальной функции.

7.4. При использовании РВС для анализа сделок не допускается давать правовую квалификацию сделки, выходя за пределы компетенции.

8. Особенности формирования Задания на оценку

8.1. Цель оценки должна быть установлена однозначно для определения предпосылок РВС. Сформулированная цель оценки должна способствовать пониманию, почему используются РВС и выбранные предпосылки. Например: проверка экономической целесообразности совершения сделки, обоснование цены совершения сделки купли-продажи.

8.2. В задании на оценку должны быть указаны все предпосылки равновесной стоимости. Предпосылки могут быть раскрыты для уточнения понимания будущей сделки, например: предполагаемая сделка — заключение договора аренды; участники сделки — конкретные лица ООО «1» и ООО «2».

8.3. Предпосылки о способах использования, отличные от наиболее эффективного, должны быть указаны в задании на оценку и отчете об оценке объекта оценки⁷. В связи с этим должно быть указано предполагаемое сторонами сделки использование объекта.

8.4. Согласно ФСО III и ФСО IV если для целей определения РВС необходимо учитывать особые условия предполагаемой сделки или использования объекта оценки, они должны указываться в качестве допущений⁸.

8.5. Учитывая, что РВС формируется на основе индивидуальных обстоятельств сторон, стоимость (полезность) объекта сделки может для них существенно отличаться. Для учета этого фактора можно в разделе формы представления итоговой стоимости указать на необходимость представления РВС в виде интервала значений.

9. Особенности проведения оценки РВС

9.1. В общем случае предпосылки РВС не содержат требования наиболее эффективного использования объекта оценки. Однако если предполагаемое использование объекта конкретной стороной отличается от текущего использования либо от использования, которое было бы принято типичным участником рынка, такое предположение об использовании целесообразно проанализировать с точки зрения юридической допустимости, физической возможности, экономической целесообразности и финансовой осуществимости. Для социально значимых, инфраструктурных, ограниченно оборотоспособных и публично значимых объектов следует учитывать социальную или публичную приемлемость соответствующего варианта использования.

9.2. Согласно ФСО V в процессе оценки рассматривается возможность применения всех подходов к оценке, в том числе для подтверждения выводов, полученных при применении других подходов, а при их выборе необходимо учитывать специфику объекта оценки, цели оценки, вид стоимости, достаточность и достоверность исходной информации, допущения и ограничения оценки. Ни один из подходов и методов оценки не является универсальным, применимым во всех случаях оценки. РВС в этом смысле не является исключением.

9.3. В случае, когда ключевым особым обстоятельством являются особенности предполагаемого сторонами сделки использования объекта, приоритетным может быть доходный подход, который, как и при определении инвестиционной стоимости, позволяет учитывать предполагаемое потенциальным владельцем использование объекта, синергию и предполагаемый полезный эффект, ожидаемую доходность, а также иные условия, относящиеся к обстоятельствам конкретного владельца. При этом в отличие от инвестиционной стоимости при проведении оценки необходимо учитывать баланс интересов обеих сторон.

9.4. Рыночная стоимость долей в общей долевой собственности обычно меньше пропорциональной доли в рыночной стоимости имущества и рассчитывается с соответствующими понижающими коэффициентами (скидками). В ряде вышеописанных случаев для учета справедливого баланса сторон сделки необходимо определить величину стоимости без таких скидок, для этой цели используется РВС.

9.5. При объединении пакетов акций, долей в ООО, смежных объектов недвижимости, предприятий одной производственной цепочки и в других подобных случаях может возникать синергетический эффект, приобретение дополнительного контроля и иных возможностей, что приводит к тому, что РВС превышает рыночную стоимость.

9.6. Организация в сложном финансовом состоянии при недостаточности денежных средств, обременительном владении имуществом может для минимизации финансовых потерь в будущем, восстановления платежеспособности и решения других задач обоснованно продавать имущество по РВС ниже рыночной стоимости. В этом случае РВС должна определяться с учетом такого финансового состояния продавца и решаемых им задач, а также с учетом рисков, обременений, расходов и других негативных факторов, принимаемых покупателем.

10. Анализ судебной практики

10.1. В российской судебной практике суды и эксперты обращаются к РВС, когда обычная рыночная модель плохо отражает реальную экономику спора: имущество не продается неопределенному кругу покупателей, а переходит между конкретными участниками — например, между сособственниками, муниципалитетом и банкротным должником, супругами или участниками корпоративного конфликта (см. Приложение 1).

10.2. Наиболее массовая группа — компенсация долей в имуществе. В делах о незначительных долях в квартирах, домах, участках, гаражах, автомобиле РВС часто определяется как стоимость доли без скидки на низкую ликвидность. Если доля принудительно переходит к другому сособственнику, то это не продажа постороннему покупателю на рынке, поэтому дисконт за «неудобство доли» может быть несправедлив.

10.3. В банкротных делах РВС применяется для специфического имущества. Особенно это заметно по объектам ЖКХ, водоснабжения и водоотведения. Такое имущество социально значимо, ограничено в обороте, связано с публичными обязанностями и тарифными ограничениями.

10.4. Международная практика признает, что стоимость актива в конкретной сделке может отличаться от обычной рыночной стоимости, если для определенного покупателя или участника отношений актив имеет особую ценность: дает контроль, синергию, возможность объединения имущества, продолжения бизнеса или устранения специфических ограничений. Эта логика проявляется через категории special purchaser, special value и marriage value. Суды допускают учет цены, которую готов заплатить конкретный заинтересованный приобретатель, но не отождествляют такую цену автоматически с рыночной стоимостью. Она требует проверки: действительно ли покупатель является особым, обусловлена ли повышенная цена объективными выгодами именно для него, является ли предложение реальным и достижимым, не нарушает ли его учет справедливый баланс между сторонами.

10.5. В смежной практике иностранных юрисдикций по сделкам по заниженной стоимости и разумному эквивалентному встречному предоставлению, суды также исходят не только из формальной цены сделки, а из ее реального экономического содержания. Оценивается, какие выгоды, риски, обязанности и имущественные последствия фактически перешли между сторонами. При этом отклонение от рыночной стоимости само по себе не означает дефект сделки: важно учитывать правовой и экономический контекст, включая принудительный характер продажи, связь сторон, групповые интересы, структуру обязательств и последствия для кредиторов.

Сноски

1. European Business Valuation Standards 2026, 2ND EDITION — 2026
2. IVS 102 Bases of Value. В официальном переводе МСО «Equitable Value» переведена как «Справедливая стоимость»
3. Uniform Standards of Professional Appraisal Practice
4. American Society of Appraisers
5. отсутствует в ФСО
6. Подробнее здесь: Есаков Г.А., Лебединский В.И. Размер ущерба в хищении и проблемы его установления при проведении оценочных экспертиз // Журнал «Закон». 2023. № 7
7. п. 21 ФСО II
8. п. 4 ФСО III

11. Список источников

1. Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29.07.1998 №135-ФЗ.

2. Федеральный закон «О государственной судебно-экспертной деятельности в Российской Федерации» от 31.05.2001 № 73-ФЗ.

3. Федеральный стандарт оценки «Виды стоимости (ФСО II)», утвержденный приказом Минэкономразвития России от 14.04.2022 № 200.

4. Федеральный стандарт оценки «Процесс оценки (ФСО III)», утвержденный приказом Минэкономразвития России от 14.04.2022 № 200.

5. Федеральный стандарт оценки «Задание на оценку (ФСО IV)», утвержденный приказом Минэкономразвития России от 14.04.2022 № 200.

6. Федеральный стандарт оценки «Подходы и методы оценки (ФСО V)», утвержденный приказом Минэкономразвития России от 14.04.2022 № 200.

7. Международный стандарт финансовой отчетности (IFRS) 13 «Оценка справедливой стоимости» (введен в действие для применения на территории Российской Федерации приказом Минфина России от 28.12.2015 № 217н; официально опубликован 09.02.2016).

8. Есаков Г.А., Лебединский В.И. Размер ущерба в хищении и проблемы его установления при проведении оценочных экспертиз // Журнал «Закон». 2023. № 7.

9. Международные стандарты оценки / пер. с англ. под ред. И.Л. Артеменкова, С.А. Табаковой, — М.: Консорциум оценочных организаций, 2025. — 210 с.

Приложения